2025年3月24日，光大证券发布了一篇煤炭开采行业的研究报告，报告指出，基本面继续探底，优质公司业绩稳健。
报告具体内容如下：
基本面继续探底，优质公司业绩稳健。（1）本周港口、坑口煤价小幅下跌，主要由于港口库存仍处在近5年同期最高水平，库存压制下煤价继续走弱，当前5500大卡现货价格已跌破3月长协价格；（2）本周中国神华（601088）、中煤能源（601898）发布2024年业绩，在2024年全年煤价同比下降11.4%的背景下，中国神华、中煤能源归母净利润仅分别同比下滑1.7%、1.1%，优质公司展现出极强的盈利稳健性。 本周港口、坑口煤价小幅下跌，原油价格小幅反弹。（1）本周（3.17-3.23）秦皇岛港口动力煤平仓价（5500大卡周度平均值）为677元/吨，环比-10元/吨（-1.48%）；（2）陕西榆林动力混煤坑口价格（5800大卡）周度平均值为534元/吨，环比-10元/吨（-1.84%）；（3）澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价格（5500大卡周度平均值）为73美元/吨，环比-0.74%；（4）欧洲天然气期货结算价（DUTCHTTF）为42欧元/兆瓦时，环比+0.12%；（5）布伦特原油期货结算价为72.16美元/桶，环比+2.24%。 样本洗煤厂开工率处于历史同期最低水平，钢材、铁水周产量持续回升。（1）本周110家样本洗煤厂（约占全国洗煤厂焦原煤入洗产能50%）开工率为62.6%，环比+0.6pct，同比-4.0pct，当前仍处于5年同期低位水平；（2）本周247座高炉产能利用率为88.70%，环比+2.13pct，同比+5.91pct，日均铁水产量236.31万吨，环比+2.5%，同比+6.7%；（3）本周28个主要城市平均最高气温为14.36℃，处于同期低位；（4）本周三峡出库流量为7871立方米/秒，环比+0.75%，同比+13.33%。
港口煤炭库存仍处于同期高位水平。（1）截至3月21日，秦皇岛港口煤炭库存729万吨，环比+1.25%，同比+38.33%，处于同期高位水平；（2）截至3月21日，环渤海港口煤炭库存3118.4万吨，环比+0.12%，同比+43.12%；（3）截至3月21日，独立焦化厂炼焦煤库存691.20万吨，环比+4.74%，样本钢厂炼焦煤库存757.82万吨，环比-0.59%，当前均处于同期低位水平；（4）截至3月21日，110家样本洗煤厂精煤库存228.87万吨，环比+2.74%，同比+34.51%。
投资建议：长协价格将成为现货价格的有利支撑，当前5500大卡现货价格已低于长协价格，预计后续下跌空间有限，考虑到2025年煤价中枢同比将下行，仍建议以防守思路对待当前板块，推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源。
风险分析：经济增速下滑；水电出力超预期；海外煤价大幅下跌；政策实施力度不及预期。
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